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申万宏源:南都电源买入评级

2018-12-12 10:58
来源: 申万宏源
编辑:东方财富网

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  铅酸电池龙头,拓展铅回收和锂电回收。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5大铅酸电池生产基地,产能规模全球领先,达1870万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017年公司分两次收购华铂科技,进入铅回收领域,规划处理产能达到100万吨/年,位居全国第一。公司2013-2017年收入复合增速25%,归属净利润复合增速31%。

  铅回收业务规模效应显著,渠道优势为未来锂电回收打下基础。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响,历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升,2018年公司完成华铂二期项目从而处理能力达到120万吨。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。

  公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行,并通过“投资+运营”的模式积极推动储能产业化。根据CNESA数据,2017年全国电化学储能累计装机达389.8MW,同比增长45%,其中用户侧储能占比最高,达59%;而铅炭电池应用在用户侧项目中比重达77%。

  盈利预测与估值:公司盈利能力在2018年华铂二期投产后大幅提升,2019-2020年进入业绩释放期。我们下调2018年盈利预测,但上调2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年营收分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿,归属净利润为5.67亿、9.50亿和14.85亿(调整前为7.65亿、8.39亿和9.13亿),对应EPS为0.65元、1.09元、1.66元。考虑到公司利润80%以上有望来自回收产业,基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019年18倍PE,对应目标19.62元,相对现价股价有47%上涨空间,上调至“买入”评级。

(文章来源:申万宏源

(责任编辑:DF328)

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